摩根证券央行最新“连招”，稳汇率之外还有哪些潜在影响

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　　2月26日，中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》（以下简称《通知》）。2月27日，中国人民银行宣布，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

　　我们认为，《通知》为跨境融资业务的规范化给出了明确的制度安排，有利于离岸人民币市场的长期健康发展，是提升人民币国际化水平的一大步，同时也对货币政策操作框架提出了更高要求。增加人民币跨境同业融资的规范性和可预测性，并通过远期售汇业务外汇风险准备金率的下调降低远期售汇成本，也有利于缓解人民币过快升值的压力。

　　* 原文《如何理解央行发布的跨境融资与外汇业务制度安排》已发布于CF40研究小程序，版权归中国金融四十人研究院所有，未经书面许可，禁止任何形式的转载、复制或引用。

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　　2月26日，中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》（以下简称《通知》），主要内容包括：

　　一是按业务实质确定《通知》覆盖范围。具体而言，境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务，均属于《通知》覆盖范围。这一标准涵盖了人民币跨境同业融资的现有各类业务。

　　二是引入逆周期调节机制。《通知》规定了境内银行人民币跨境同业融资净融出余额上限，这一上限与银行一级资本净额或人民币各项存款余额挂钩，并通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数的初始值分别为0.06和1。参数调整将参考人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况。

　　三是支持境内银行顺应市场需求、依法合规开展业务。《通知》指出，参与跨境同业融资的境内银行应具备较强的国际结算业务能力，建立健全风险管理和内控机制。这些银行由银行总行或外国银行在中国境内的分行或管理行管理。

　　2月27日，中国人民银行宣布，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

　　我们认为，《通知》为跨境融资业务的规范化给出了明确的制度安排，有利于离岸人民币市场的长期健康发展，是提升人民币国际化水平的一大步，同时也对货币政策操作框架提出了更高要求。具体而言，我们有如下几点思考。

　　第一，《通知》中的制度安排有利于境内银行规范地对境外金融机构释放流动性。

　　人民币跨境同业融资净融出余额上限的制定规则十分明确，且与银行资本水平、资金实力挂钩。这种安排有利于银行基于自身经营状况与市场需求进行资本管理，减少同业融资市场的交易摩擦，形成更为透明的市场预期，提升人民币跨境使用效率。跨境业务调节参数与宏观审慎调节参数的设定则体现了宏观审慎原则，有利于跨境业务的风险控制以及与在岸业务的审慎协同。

　　第二，《通知》与远期售汇业务外汇风险准备金率的下调，释放了明确的防止人民币过快升值的信号。

　　基于国家金融监管总局公布的2025年末中国商业银行一级资本净额以及《通知》中的调节参数初始值估算，人民币跨境同业融资净融出余额上限超过一万亿规模。这意味着，境内银行对于离岸人民币市场的流动性调节具有较大空间。与此同时，远期售汇业务外汇风险准备金率的下调有利于降低远期售汇成本。这两项措施均释放了缓解人民币过快升值压力的信号。

　　我们在CF40研究·简报《2026年的中国宏观经济：跨过周期拐点后的复苏》中指出，伴随着经济周期、对外平衡、汇率基本面和市场预期的改善，人民币汇率在2026年具有较大升值空间。近期，人民币汇率升值的幅度大、斜率快，释放避免过快升值的信号有利于外汇市场更加平稳、理性。

　　第三，《通知》中的制度安排要求货币政策操作框架向价格型调控转变。

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